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環(huán)球今熱點:財政研究筆記(四):底線思維看地方政府財政存款

2023-06-28 18:41:39 來源: 華安證券股份有限公司

為何關注地方財政 存款?

長期以來,市場對區(qū)域財力的研究主要圍繞財政收支展開,就類似于企業(yè)的營業(yè)收入與營業(yè)成本,此方法通過觀測出各區(qū)域的財力規(guī)模與增速,對各地財政實力進行對比,在大部分情況下的效果均相對較好。


(相關資料圖)

但也需要注意的是,隨著近年來多重因素對我國經(jīng)濟的影響,地方財政收入較此前出現(xiàn)明顯承壓,同時在分稅制改革后,除卻部分頭部經(jīng)濟強省外,各地的財政自給率均普遍偏低,在此情況下,地方政府愈發(fā)依賴中央轉移支付、地方政府債券發(fā)行以及地方政府財政存款對財政減收的部分進行補充。從該角度分析,地方政府財政存款的多寡,實際上表征著地方政府財政實力的上限高低,也是地方政府在其他渠道融資不暢后的最后選項。

綜合來看,在當前環(huán)境下,地方財政存款作為地方政府最后的財政資源,表征地方財政實力的上限,也是當前決定各地債務風險的重要因素之一。

透過財政存款看地方政府“余糧”

央地分布:地方庫款占比90%以上。從央地財政收支的角度來看,地方政府承擔著著全國九成以上(90.2%)的財政支出,因此留存在地方國庫中的財政庫款也相對更多。2022 年5 月財政部曾披露財政庫款的央地比,地方庫款余額占比92%,與地方政府財政支出的比重基本吻合。

地區(qū)分布:9 省財政性存款平均余額漲幅超10%。通過央行在各省分支機構官網(wǎng),我們可以獲取各省財政性存款數(shù)據(jù),可將其近似認為當?shù)卣呢斦炜?。我們對各省全年各月財政存款余額均指進行觀測,上海、廣東、江蘇與四川存款絕對規(guī)模位列前4 位,山西與內(nèi)蒙等地同比增速相對較高。

哪些區(qū)域財政收支緊平衡?

對于存款相對較多的區(qū)域而言,其可能反映的情況是地方政府在運用財政資金完成各類宏觀調(diào)控方面的效率相對不足,但在抵御外部不確定性沖擊,以及抵御各類債務風險方面的能力要相對較強;反之,對于財政存款相對較少的區(qū)域而言,其一方面可能反映的是區(qū)域在運用財政資金的效率相對較高,但抵御外部風險的能力相對較弱。由于各地宏觀環(huán)境以及經(jīng)濟實力的不同,財政存款絕對值在不同區(qū)域之間不具有較強的可比性,因此可以通過計算各地的財政存款周轉率,來反映各地財政存款的相對多寡。

具體來看,我們以一般財政與基金財政兩本賬的財政支出,近似計算了2019年以來,各省財政存款的周轉情況。結果顯示,2022 年,廣西(16.3 次)、海南(11.2 次)與山東(11.0 次)財政存款周轉率位列前3,云南、湖南、甘肅3 地也在9 次以上,財政資金運用效率較高但風險抵御能力相對較低;從后看,西藏的財政存款周轉率不足2 次,抵御風險的能力相對較高,5 次以下的省份還包括北京、寧夏、山西、青海與上海。

底線思維下財政存款對地方債務的支撐

財政存款的形成,一方面源于地方財政收支時間差導致的財政資金在賬上短暫滯留,另一方面就源于地方政府為應對突發(fā)事件所做的準備。因此以財政存款為基礎觀測,能夠更加真實反映出地方政府應對債務風險的能力。

政府債務:各省財政存款對政府性債務覆蓋率普遍較低。各省財政存款對政府性債務的覆蓋率普遍較低,極端情況下僅西藏能夠全覆蓋。整體來看,依靠財政存款對政府性債務進行償還的可能性不大,實際操作性不強,除部分經(jīng)濟大省外,其他地區(qū)財政存款對政府性債務的覆蓋率均顯著較低。

城投債務:8 省城投債券覆蓋率超100%。2022 年各省財政存款對城投債券的覆蓋率存在明顯分化,整體與城投債券余額呈現(xiàn)反比例關系。具體來看,西藏、內(nèi)蒙古與青海3 地的財政性存款對債券覆蓋率在500%以上,安全邊際相對較高,重慶、廣西、湖南、山東與江蘇5 地覆蓋率不足25%。

風險提示:城投債流動性風險和技術性違約風險,數(shù)據(jù)來源失真風險。

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